Evolución mensual de Abril en relación a Marzo: 1.88%
Evolución acumulada y proyectada para todo 2010: 33%
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Informe economico del mes de Abril pasado- Publicación Mayo.
A mediados del mes de Abril, se confirmó que las utilidades del BCRA ascendieron a $23.546, 2 millones. Debido a que el estado es el único accionista del BCRA, y como tal, toma las decisiones respecto a su destino, se decidió transferir la totalidad del mismo al tesoro para satisfacer las necesidades fiscales y de deuda. En este informe, abordaremos tres cuestiones: 1) Como se componen las utilidades, 2) Que necesidades tiene el gobierno y por que acude a las utilidades del BCRA, 3) Implicancias macroeconómicas.
¿Cómo se componen las utilidades del BCRA? Según el informe presentado por el BCRA, el principal componente provino del diferencial medido en pesos a causa de la devaluación durante el 2009. Esto es, debido a que en el 2009 existió una devaluación del peso contra el dólar cercano al 10%, esto aportó aproximadamente unos $12.000 gracias a la nueva valuación de los activos. Adicionalmente, la revalorización de títulos públicos de deuda (en cartera del BCRA) y la administración de reservas (U$D 47.970) aportaron unos $7.000 y $4.500 respectivamente. Nótese que el principal componente de las utilidades provino del proceso devaluatorio, lo que sugiere que a igualdad de otros factores, siempre existe un incentivo a devaluar la moneda al menos contablemente. Posiblemente detrás del fenómeno devaluatorio del 2009 existan razones de escalada inflacionaria acumulada durante el 2007 y 2008 que buscó recomponer la competitividad pérdida; queda abierta la discusión si esa decisión de política monetaria tuvo efectos reales sobre la economía.
¿Qué necesidades tiene el gobierno? ¿Qué hay de interesante en el fondo? Debe pensarse que el gobierno a lo largo del 2010 tiene objetivos llamados compromisos en pesos (donde se encuentra el déficit primario fiscal cercano a los 2.000 millones de dólares-este número surge de no considerar ingresos extraordinarios como los ingresos de ANSES- y los servicios de Deuda intereses y capital en pesos) y compromisos en dólares (donde se encuentra los servicios de Deuda intereses y Capital en dólares).
Los compromisos en pesos asumiendo un tipo de cambio para fin de año cercano a los 4 pesos por dólar, arrojan una totalidad de $ 17.600. Con mercados de capitales cerrados, tasas muy altas exigidas por el mercado y con gastos fiscales por arriba de los ingresos, esta totalidad, al menos bajo nuestro punto de vista, será afrontada con las utilidades provenientes del BCRA. De esa manera, una vez saldado el déficit fiscal y los servicios de deuda en pesos ($23.5-$17.6), aun quedaran unos $ 6.000 en exceso provenientes de las utilidades que podrán ser usados para los compromisos en dólares o para el año fiscal 2011.
Los compromisos en dólares ascienden a los U$D 4.720, de los cuales cerca de U$D 2.000 pertenecen a Organismos Internacionales. Si bien el origen de los fondos para honrar dicho compromiso está siendo discutido actualmente en el Congreso, léase pago de deuda con Reservas, debe considerarse que bajo el concepto de reservas excedentes, el gobierno puede acceder por lo menos a U$D 2.000 para afrontar el pago contra los Organismos. Adicionalmente, los Adelantos Transitorios estipulados bajo la carta orgánica podrían arrojar para fin de año otros U$D 1.715. De esta manera, aun si contar con la aprobación parlamentaria, el gobierno obtendrá unos U$D 3.715 para afrontar el pago de deuda en dólares. Los U$D 1.000 restantes, o bien se pueden obtener con la colocación de un bono, o con los $6.000 excedentes de las Utilidades del BCRA mencionados mas arriba.
¿Cuáles son las implicancias macroeconómicas? Debe considerarse que estas acciones despejan dudas sobre la incertidumbre fiscal a lo largo del 2010 y facilitan el horizonte de planeamiento. Adicionalmente, se consideran como buenas señales para un inminente regreso al mercado de deuda (el gobierno ya se mostro reacio a colocar deuda con tasas de dos dígitos). Por su parte, bajo nuestra esquema de pensamiento, consideramos que a diferencia de lo que comúnmente se está discutiendo, las utilidades del BCRA y el Fondo de Desendeudamiento no tienen un efecto monetario que genere una aceleración en la actual tasa de inflación. Para revisar estos argumentos, recomendamos ver nuestros informes publicados en Marzo y Abril.
No obstante, dos consideraciones deben tenerse en cuenta. En primer lugar, no en todos los periodos se pueden obtener utilidades tan altas. Esto ocurre, principalmente, porque no todos los años pueden generarse devaluaciones cercanas al 10%. Aun más, no queda mucho recorrido, dadas las condiciones estructurales de la macro, para pensar en devaluaciones significativas que empujen las Utilidades del BCRA para arriba (tal vez el 2011 sea el último caso de utilidades significativas). En segundo lugar, la inyección monetaria que implica las Utilidades del BCRA (emisión encubierta) bajo un tipo de cambio fijo como el actual, presentan la paradoja de ser exitosas (esto es, no inflacionaria) en un contexto de alto crecimiento y alta inflación. A modo de ejemplo, las necesidades por demanda de pesos para el 2010 se encontrarán cerca del 30 % (numero que surge de considerar la inflación y el crecimiento real con una elasticidad-PIB unitaria). Este número, si bien no acelera la tasa de inflación actual, abre la puerta para una expansión de base monetaria lo suficientemente alta como para mantener el tipo de cambio deseado. Sobre este espacio creado, es donde los billetes provenientes de las utilidades del BCRA descansan sin generar nueva inflación, lo que no quita que esa misma política avale la inercia inflacionaria del 20-30% provenientes de periodos pasados. Sobre este punto, recomendamos nuestro informe de Abril.
¿Cómo se componen las utilidades del BCRA? Según el informe presentado por el BCRA, el principal componente provino del diferencial medido en pesos a causa de la devaluación durante el 2009. Esto es, debido a que en el 2009 existió una devaluación del peso contra el dólar cercano al 10%, esto aportó aproximadamente unos $12.000 gracias a la nueva valuación de los activos. Adicionalmente, la revalorización de títulos públicos de deuda (en cartera del BCRA) y la administración de reservas (U$D 47.970) aportaron unos $7.000 y $4.500 respectivamente. Nótese que el principal componente de las utilidades provino del proceso devaluatorio, lo que sugiere que a igualdad de otros factores, siempre existe un incentivo a devaluar la moneda al menos contablemente. Posiblemente detrás del fenómeno devaluatorio del 2009 existan razones de escalada inflacionaria acumulada durante el 2007 y 2008 que buscó recomponer la competitividad pérdida; queda abierta la discusión si esa decisión de política monetaria tuvo efectos reales sobre la economía.
¿Qué necesidades tiene el gobierno? ¿Qué hay de interesante en el fondo? Debe pensarse que el gobierno a lo largo del 2010 tiene objetivos llamados compromisos en pesos (donde se encuentra el déficit primario fiscal cercano a los 2.000 millones de dólares-este número surge de no considerar ingresos extraordinarios como los ingresos de ANSES- y los servicios de Deuda intereses y capital en pesos) y compromisos en dólares (donde se encuentra los servicios de Deuda intereses y Capital en dólares).
Los compromisos en pesos asumiendo un tipo de cambio para fin de año cercano a los 4 pesos por dólar, arrojan una totalidad de $ 17.600. Con mercados de capitales cerrados, tasas muy altas exigidas por el mercado y con gastos fiscales por arriba de los ingresos, esta totalidad, al menos bajo nuestro punto de vista, será afrontada con las utilidades provenientes del BCRA. De esa manera, una vez saldado el déficit fiscal y los servicios de deuda en pesos ($23.5-$17.6), aun quedaran unos $ 6.000 en exceso provenientes de las utilidades que podrán ser usados para los compromisos en dólares o para el año fiscal 2011.
Los compromisos en dólares ascienden a los U$D 4.720, de los cuales cerca de U$D 2.000 pertenecen a Organismos Internacionales. Si bien el origen de los fondos para honrar dicho compromiso está siendo discutido actualmente en el Congreso, léase pago de deuda con Reservas, debe considerarse que bajo el concepto de reservas excedentes, el gobierno puede acceder por lo menos a U$D 2.000 para afrontar el pago contra los Organismos. Adicionalmente, los Adelantos Transitorios estipulados bajo la carta orgánica podrían arrojar para fin de año otros U$D 1.715. De esta manera, aun si contar con la aprobación parlamentaria, el gobierno obtendrá unos U$D 3.715 para afrontar el pago de deuda en dólares. Los U$D 1.000 restantes, o bien se pueden obtener con la colocación de un bono, o con los $6.000 excedentes de las Utilidades del BCRA mencionados mas arriba.
¿Cuáles son las implicancias macroeconómicas? Debe considerarse que estas acciones despejan dudas sobre la incertidumbre fiscal a lo largo del 2010 y facilitan el horizonte de planeamiento. Adicionalmente, se consideran como buenas señales para un inminente regreso al mercado de deuda (el gobierno ya se mostro reacio a colocar deuda con tasas de dos dígitos). Por su parte, bajo nuestra esquema de pensamiento, consideramos que a diferencia de lo que comúnmente se está discutiendo, las utilidades del BCRA y el Fondo de Desendeudamiento no tienen un efecto monetario que genere una aceleración en la actual tasa de inflación. Para revisar estos argumentos, recomendamos ver nuestros informes publicados en Marzo y Abril.
No obstante, dos consideraciones deben tenerse en cuenta. En primer lugar, no en todos los periodos se pueden obtener utilidades tan altas. Esto ocurre, principalmente, porque no todos los años pueden generarse devaluaciones cercanas al 10%. Aun más, no queda mucho recorrido, dadas las condiciones estructurales de la macro, para pensar en devaluaciones significativas que empujen las Utilidades del BCRA para arriba (tal vez el 2011 sea el último caso de utilidades significativas). En segundo lugar, la inyección monetaria que implica las Utilidades del BCRA (emisión encubierta) bajo un tipo de cambio fijo como el actual, presentan la paradoja de ser exitosas (esto es, no inflacionaria) en un contexto de alto crecimiento y alta inflación. A modo de ejemplo, las necesidades por demanda de pesos para el 2010 se encontrarán cerca del 30 % (numero que surge de considerar la inflación y el crecimiento real con una elasticidad-PIB unitaria). Este número, si bien no acelera la tasa de inflación actual, abre la puerta para una expansión de base monetaria lo suficientemente alta como para mantener el tipo de cambio deseado. Sobre este espacio creado, es donde los billetes provenientes de las utilidades del BCRA descansan sin generar nueva inflación, lo que no quita que esa misma política avale la inercia inflacionaria del 20-30% provenientes de periodos pasados. Sobre este punto, recomendamos nuestro informe de Abril.
Indice de precios vinculados al mundial de Fútbol. Publicación Mayo.
A partir de enero de 2010, Chi Square difunde semanalmente un índice de precios elaborado con datos propios. Los datos difundidos semanalmente tienen un carácter preliminar mientras que los consolidados mensuales un carácter definitivo.
Los precios que se utilizan en el procesamiento estadístico final para la elaboración del índice corresponden a precios medios. El concepto de precio medio hace referencia a que, para su cálculo, se promedian observaciones de precios referidas a diferentes presentaciones (modelos, marcas, envases, presentaciones, etc.) de un mismo producto o servicio en diferentes negocios informantes, en diferentes días de los meses que se comparan”.
Los precios que se utilizan en el procesamiento estadístico final para la elaboración del índice corresponden a precios medios. El concepto de precio medio hace referencia a que, para su cálculo, se promedian observaciones de precios referidas a diferentes presentaciones (modelos, marcas, envases, presentaciones, etc.) de un mismo producto o servicio en diferentes negocios informantes, en diferentes días de los meses que se comparan”.
En este sentido, considérese el carácter estrictamente teórico del IPMU por cuanto el precio medio como tal es representativo de un conjunto de precios referentes a la variedad de un producto en general pero es posible que no sea de ninguno en particular.
A modo de ejemplo, considérese que si se registraran para una misma variedad de producto un precio de $10 y $20 por unidad en dos establecimientos diferentes, el precio medio a computar en el índice será de $15 aún cuando en la realidad dicho valor no haya sido registrado.El IPMU utiliza para su procesamiento estadístico una estructura de ponderación constante por la que todos los productos relevados tendrán una cuota parte de intervención en el índice final hayan sido o no consumidos por la población a la que este índice alcanza.
A modo de ejemplo, considérese que si se registraran para una misma variedad de producto un precio de $10 y $20 por unidad en dos establecimientos diferentes, el precio medio a computar en el índice será de $15 aún cuando en la realidad dicho valor no haya sido registrado.El IPMU utiliza para su procesamiento estadístico una estructura de ponderación constante por la que todos los productos relevados tendrán una cuota parte de intervención en el índice final hayan sido o no consumidos por la población a la que este índice alcanza.
Como ya se ha advertido en las consideraciones técnicas, dicha estructura tiene su sustento en la ENGH (Encuesta Nacional de Gasto de los Hogares 2004-2005 del INDEC); de acuerdo a la estructura de consumo de estos productos hacia el interior de los hogares.A modo de ejemplo, considérese que dentro del capítulo “equipamiento del hogar” se encuentra el grupo “adquisición de TV”; algo que se releva semanalmente aún cuando los consumidores minoristas compren esporádicamente estos productos.Recuérdese por otra parte, que los consumidores tienen la facultad de restringir o aumentar las cantidades consumidas en función de la evolución de los precios de los productos.
Así las cosas, en los casos en que los que se dispare el precio de un producto, los consumidores utilizan, en la práctica, productos y servicios alternativos como forma de reemplazar los productos encarecidos en lo que se conoce como el efecto sustitución.
El IPMU tiene como base de referencia Diciembre de 2009.
El cuadro Nº1 muestra la evolución mensual y acumulada del IPMu.
Así las cosas, en los casos en que los que se dispare el precio de un producto, los consumidores utilizan, en la práctica, productos y servicios alternativos como forma de reemplazar los productos encarecidos en lo que se conoce como el efecto sustitución.
El IPMU tiene como base de referencia Diciembre de 2009.
El cuadro Nº1 muestra la evolución mensual y acumulada del IPMu.
El mes de Abril muestra una desaceleración en el ciclo ascendente de los precios que tenían como vértice el comportamiento del componente alimentario del índice.En el mes de Abril, se destacaron significativamente los aumentos en el rubro indumentaria y en los televisores LCD que recuperaron toda la caída acumulada que registraron en el primer trimestre.
Considérese que proyectando lo registrado en los últimos cuatro meses, la inflación anual acumulada de estos productos vinculados al mundial alcanzaría el 20,6%. Las proyecciones sufrirán ajustes y correcciones con el transcurso de los meses restantes conforme al comportamiento de los precios.
El siguiente gráfico muestra la evolución mensual del IPMu.
El siguiente gráfico muestra la evolución mensual del IPMu.
Evolución de tasas de plazo fijo y cotizaciones de moneda durante el último año. Publicación Mayo.
Desde 2008, Chi Square difunde mensualmente un índice de tasas de plazo fijo elaborado con datos propios. Los datos difundidos semanalmente tienen un carácter preliminar mientras que los consolidados mensuales un carácter definitivo.
El siguiente gráfico muestra la evolución de la tasa de referencia de plazo mínimo (30 días) conjuntamente con la evolución acumulada de la cotización de principales monedas y la inflación minorista durante el último año (resta procesar el dato de mes de Abril).
Cercanas al piso, las tasas de interés de plazo fijo registraron nuevamente descensos. El proceso de descenso data ya de 11 meses en los que las distintas tasas según los plazos comenzaron a registrar caídas.La cotización del billete estadounidense DÓLAR registró un aumento del 0,33%. En el último año la moneda acumuló un aumento del 4,9%.
En contraposición al dólar, la cotización del EURO registró su quinta caída consecutiva (la más leve en el período); descendiendo un 0,90% en el último mes. En el último año la moneda acumuló un aumento del 7,2%.
El REAL, por su parte, confirmó su comportamiento errático en los últimos seis meses donde alterna entre apreciaciones y depreciaciones. En el último mes aumentó un 0,2% y en el último año la moneda acumuló un aumento del 31,7%.
El cuadro Nº1 muestra la evolución de las tasas de plazo fijo en pesos durante el último mes.
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